近日國網公司下發了《關于進一步嚴格控制電網投資的通知》（國家電網辦【2019】826號文）。筆者認為，文件中提到的“三嚴禁、二不得、二不再”，其實質是通過高質量核價投資和減少低費效比項目，在“節流”端發力，謀求穩健度過轉型陣痛期。

筆者認為，國網印發826文件，指出電網將在未來一段時間內，主動適應輸配電價改革和降價預期，嚴格控制電網投資，提升公司經營績效。826文件內核，仍是圍繞降電價大背景下，電網公司的盈利模式轉型壓力，短期著力于經營效率，長期仍將轉向以增值服務為內核的商業模式。因此，預計電網投資結構性轉移將加速推進，“兩網融合”驅動泛在網建設將如期鋪開，國網系科技類資產的發展動能并無變化。

國網主動承接“降電價”預期，“降本截支”強化“節流”效果。《關于進一步嚴格控制電網投資的通知》的發布背景，在于國家電網在我國經濟逐步步入高質量發展的階段，主動承擔社會的“降電價”預期，期望達到央企社會責任與業績承諾的雙重要求。持續“降電價”背景下，電網下屬單位的盈利和投資能力均受到較大影響，長期來看，電網升級和電網企業商業模式轉型的必要性持續凸顯。

文件中提到的“三嚴禁、二不得、二不再”，其實質是通過高質量核價投資和減少低費效比項目，在“節流”端發力，謀求穩健度過轉型陣痛期。

效率效益優先，轉型仍是歸處。文件強調了未來投資策略的科學性問題，強化對存量項目技改和新增項目的投資效益分析，以求盤活電網側資產的活力。電網全面繼續向數字化升級發展的需求并未弱化，泛在網仍為電網當下核心的發展建設需求。電網企業通過數字化改造獲得電網高質量運營、投資決策，并形成全新的服務盈利模式，我們認為是電網可持續發展的必由之路。泛在網生態建設過程中，電網以相對較少的投資撬動社會資本參與，電網的投資壓力亦相對較低。因此從緊迫性和效益性上，泛在建設的快速發展是符合電網轉型的內在需求的。

整體投資或將承壓，結構化轉移預計將加速。文件中主要瞄準削減的投資方向可概述為：（1）長投資回收期項目（儲能、抽水蓄能）、（2）輸變電資產租賃、（3）主網低費效比項目（架空線入地）等，核心在于關注項目的見效能力與實效性，展望2020年及“十四五”初期電網投資，預計整體規模較之2018年高峰期將逐步下修至4200-4600億元。在電網整體數字化升級的新業態下，傳統主架網絡在非擴容等必要需求下的投資，將加速向數字電網即泛在電力物聯網建設轉移。

泛在投資料將不受影響，國網系科技類資產業績增長動力無虞。預計2020年泛在網建設將不受影響，維持前述快速增長發展的判斷。國網總部未來工作重心在于“管規模、控結構、抓重點”，電網轉型的主要抓手泛在電力物聯網建設，及其帶動的信通類、感知層、電網調度等面臨標準升級的電網側采購，預計在2020年將維持較高的景氣度，清晰穩健的市場格局下國網系科技類資產的增長動力無虞。

筆者認為，短期以“節流”提升經營活力，長期“開源”完成盈利模式轉型的內在發展邏輯。落地抓手仍將圍繞泛在電力物聯網建設展開，國網系科技資產受益路徑清晰。目前看826文件對非特定指向類項目的影響仍存在較大不確定性，因此電網側泛在網建設的高確定景氣性仍將是未來板塊投資的核心主線。