這個世界一直在變化，唯一不變的就是變化本身。

11月18日，協鑫集團旗下保利協鑫能源及協鑫新能源聯合宣布，中國華能集團終止收購協鑫新能源控股權，交易方案調整為收購協鑫新能源及其附屬公司的中國資產。

至此，這起國內最大民營光伏發電企業易主案在磋商5個多月后宣告流產。

是的，華能改主意了。

近幾年，新能源已成為華能集團盈利的重要貢獻點。2014-2018年，華能新能源股份有限公司（簡稱華能新能源）凈利潤分別為11.2億元、18.6億元、26.6億元、30.1億元和30.9億元，年均增長率超35%。華能新能源已成五大發電集團旗下所有上市公司中凈利率最高的上市公司。

特別是2018年底，原國家電網董事長、黨委書記舒印彪調任華能集團后，他在2019年華能集團工作會議上提出要“實現兩個突破”，其中一項便是提高清潔能源比重。華能集團在新能源領域的擴張開始大幅提速。

舒印彪“掌舵”華能一年來，在發展新能源方面堅定清晰。風光齊發力，動輒便甩出千億大投資的布局。也就有了6月份華能集團為了擴大光伏產業規模，收購協鑫新能源控股權的事。

6月4日，保利協鑫能源和協鑫新能源發布公告，宣布擬將向華能集團出售其所持有的協鑫新能源51%的股份。這意味著，協鑫集團要將協鑫新能源控股權出讓給華能集團。

然而這個世界變化太快，有些交易還沒開始就已經結束了，這場標志性的并購在備受期待后卻突遭破滅，華能決定只收購資產，不收購控股權。華能為什么改變了主意？這背后又有著怎樣的考慮？

1.自由選擇，降低風險

協鑫新能源是協鑫集團旗下主營光伏電站開發、建設、運營的平臺，2014年在港股上市，目前是全球第二大光伏電站運營商，在持有光伏電站資產最多的民營企業。

截至2018年底，協鑫新能源在全球持有211座電站，總裝機容量7309MW。其中，國內為7166MW。然而被納入國家可再生能源電價附加資金補助目錄的電站總規模僅為1857MW，占比約25.8%。

華能若收購協鑫新能源控股權，將囊括旗下所有電站資產，良莠不齊，風險較大。而只收購旗下資產，則有更多的選擇性，可只收購協鑫新能源旗下有指標的、優質合規的電站資產，放棄瑕疵電站資產，風險將小得多。

2.收購資產，簡單易行

協鑫新能源為港股上市公司，若華能收購協鑫新能源控股權，流程較復雜，需要滿足國家有關國有資產監督管理辦法、港交所相關法律法規及上市規則等規定以及主管部門的審批，耗時較長。

況且協鑫新能源與華能集團旗下各企業資產均有重合，也需要耗費大量時間進行一系列合并重組與資產的優化配置。

若只收購協鑫新能源旗下光伏電站資產，流程將簡單的多，無需等待有關部門審批。在當前的市場環境下，長期拖欠光伏補貼致使民營企業現金流緊張，電站交易變得十分頻繁，如今交易流程十分快捷，簡單安全。

3.躲避財務風險

由于新能源補貼拖欠嚴重，及現金流緊張等原因，協鑫新能源從去年開始推進電站資產出售，向輕資產方向轉型。2018年，協鑫新能源歸母凈利潤為4.7億元，同比減少39%。截至2018年底，其資產負債率為84%，凈負債率高達384%，在手現金加上融資額度為128億元，一年內到期債務為95億元。

而按照國資委要求，央企正在逐步降低負債率。華能若收購協鑫新能源控股權，則要對協鑫新能源所屬電站資產運營負責，將直面企業債務、補貼拖欠、國資流失、金融監管等問題。

若只收購資產，不涉及股權變動，那該項目公司的一切債務仍由原項目公司承擔，可以最大限度地避免項目公司隱形債務的影響。

況且上市公司多有粉飾財務之舉，而單獨項目資產財務數據卻難以遮掩，不涉及股權變動，可以最大限度避免財務風險。

對于華能來說，只收購資產，既可以擴張光伏資產，又不會因為收購股權而增加債務等其他風險。何樂而不為？

4.避免影響華能新能源私有化

9月2日，華能集團旗下新能源上市公司華能新能源復牌并披露私有化計劃。華能新能源說，華能集團正在考慮就該公司所有H股股份作出有條件自愿現金全面收購要約。在資產價值被嚴重低估，融資受限的情況下，華能新能源私有化從港股退市，回歸A股，成了必然之選。

若在資本市場大規模私有化上市子公司，必須要經過主管部門的批準。此外，要約收購模式下，需要股東大會上獨立股東贊成超75％、反對不超過10％，以及4個月內完成90％以上股份收購。

在這種情況下，華能若收購同為港股上市的協鑫新能源控股權，或將影響華能新能源私有化進度。

5.光伏投資環境已經改變

當前，國內光伏投資環境已經發生重大改變，帶補貼的項目被進一步壓縮，開發光伏電站利潤變薄。開發商變得相對謹慎，大多企業處于觀望狀態。國家能源局數據顯示，前三季度全國光伏發電新增裝機量僅15.99GW，距2019全年的裝機總預測38-40GW差距較大。

在這種情況下，對華能而言，大規模發展光伏規模已變得不再迫切。而在海上風電領域，為了獲取高電價，整個產業正處于熱火朝天的搶裝中。光伏與海上風電，正是“一半是海水一半是火焰”。

在東部沿海地區打造海上風電是華能的主要戰略，其戰略地位明顯高于光伏。把更多的資金和精力投入到看得見收益的海上風電中，比投入在尚看不清未來的光伏，無疑要明智的多。

6.體量過大，尚無前例可循

央企國企收購民企上市公司并不罕見，利用資本市場進行并購重組，既可以引入社會資本參與國有企業改革，也可以通過市場化運作優化國企資產組合。今年以來，上市國企的并購交易案中，已有幾十家上市公司通過國資股份入股，企業性質從民營企業轉變為國資企業。

然而上述收購行為，多發生在較大體量的國企與較小體量的民企之間。在新能源領域，國企民企分工相對穩定的多，國企多從事風電開發，而民企多專注于光伏，少有央企收購民企上市公司事件發生。如華能這樣的五大發電集團收購最大民營光伏企業的行為，實為第一次，在并購過程中，并無前例可以參考。

若華能執意收購協鑫新能源控股權，因雙方體量過大，收購過程可能會變得極為漫長。而只收購資產，則簡單的多。

7.避免國企與民企間文化沖突

國企與民企間文化沖突較大。國企底線更高，不完全以賺錢為目的的，要承擔很多社會責任；民企靈活性更強，效率高，相對而言盈利是第一任務。

若華能收購協鑫新能源控股權，企業文化、員工心態、工資福利等可能都會發生變更，或將需要很長一段時間來磨合，影響企業生產運營。

而只收購資產，則可以有效避免國企與民企間文化沖突。