中國南方地區東西部經濟發展程度差異帶來了用電產業結構的差異，西部地區一次能源儲量豐富，東部地區裝機無法滿足用電需要，天然地形成了“西電東送”的現實需求。這種東西部地區在經濟和資源之間的互補特性，對進一步加快區域電力市場建設，促進資源在區域范圍內的優化配置提出了要求。

伴隨著2015年電改9號文發布，中國電力市場建設進一步加快，2016年南方電網公司所轄區域，廣州、貴州、廣東、廣西、昆明電力交易中心相繼掛牌成立，當年4月實現了首次線上交易。目前，廣州交易中心負責跨區跨省交易，各省交易中心負責省區內交易。

期貨合約是針對期貨交易的買賣對象或標的物，由期貨交易所統一制定，是規定了某一特定的時間和地點交割一定數量和質量商品的標準化合約。從長遠看，可以由電網公司和政府出資建立公司制的電力期貨交易所，率先在南方區域實現電力期貨交易的突破，以解決電力經濟中的電力預測和風險分擔難題。

一、電力期貨市場建立的必要性

電力期貨是海外成熟市場的共同選擇

上世紀70年代開始，西方國家率先對電力行業進行市場化改革，而國外電力期貨市場也已有超過20年的歷史。電力期貨市場建立是電力市場化改革中的重要組成部分，一方面金融衍生品伴隨著更加市場化的現貨市場發展應運而生；另一方面，現貨市場的參與者也需要遠期合約、期貨這類金融產品來對沖價格風險，引導價格預期。從各國電力期貨市場發展過程來看，遠期合約由于技術相對簡單往往優先被應用于市場，但標準化和流動性要求，使得期貨合約成為市場的最終選擇。電力價格的加速放開使得規模巨大的電力市場參與者暴露在價格不確定性、價格預期缺失的風險之中，國外的實踐經驗表明，中國電力期貨市場的建立存在必然性。

中國期貨市場發展尋求全新突破

目前中國期貨市場存在三個期貨交易所，即大連期貨交易所、鄭州期貨交易所和上海期貨交易所，各個交易所交易品種均不相同，沒有重疊。中國的商品期貨已經開發了近50種，基本包括了所有交易活躍的大宗商品，但電力期貨產品仍沒有在幾大交易所推出。目前，商品期貨已成為相關行業參與者、金融投資者進行價格趨勢分析最重要的依據及進行風險對沖最有效的手段。單就期貨市場而言，整體已經相對成熟，市場參與主體已形成了期貨交易的習慣，電力作為影響全部經濟產業鏈的重要行業，規模巨大，市場有強烈的意愿引入期貨產品。

電力行業需要期貨市場優化資源配置

現貨市場價格容易受到臨時性因素的影響，從而無法反映商品的實際價值，同時也缺乏對資源配置的引導性。建立電力期貨交易所，第一個功能就是電力價格的發現功能，電網系統可以通過市場價格對未來電力市場進行科學合理的預算和規劃。第二個功能是風險分擔功能，期貨產品將吸引大量金融機構、投資者參與市場，提高電力市場關注度和電力交易活躍度，引入中介機構共擔電力市場風險，形成全社會的共同參與，實現風險分擔。第三個功能是風險規避功能，期貨市場建立以后，電力用戶可以根據現貨市場與期貨市場價格狀況來優化自己的用電計劃，發電用戶和用電大用戶也通過期貨的反向操作實現套期保值。

電力期貨市場建立有助于推進電力改革

期貨市場的建立有助于電力市場形成統一規范，市場參與者能夠在公開透明的統一規則下，通過自由合約達成交易，建立期貨市場的過程有利于國家電力區域劃分和電力區域價格的形成。同時，電力期貨市場中的參與者更加多元化和分散化，大型電力企業的市場力能夠得到有效遏制，從而改善市場競爭。另外，期貨市場機制能夠對供給雙方行為進行自行調節，能夠很大程度弱化政府職能，使政府完成向“市場監管者”的轉型，減少電價中非經濟的因素。

二、中國電力期貨市場開發的主要問題

電力交易的市場化基礎尚不完善

我國目前處于電力改革的關鍵階段，從全國來看，目前電力市場化程度已超過30%，其中主要的參與者為用電需求大且穩定的工業企業。隨著政府對于改革的加速推進，電力市場的市場化程度將不斷提高，期貨市場成形的基本條件在逐步具備。就目前而言，市場條件仍不足以滿足期貨市場的要求，主要體現在：

市場化參與者不夠多元化。目前電力交易無論短期還是長期，電力合約價格中所包含的市場信息和價格預期與全社會口徑供需關系不相匹配，這就會影響未來期貨對于其他用電戶的風險對沖能力，打擊其他主體參與電力期貨交易的積極性。

寡頭市場的格局短時間內難以改變。目前各省市區大電廠在發電端的市場壟斷能力難以削弱，這樣的格局不利于期貨市場發揮其價格發現的功能，更容易滋生操縱市場的風險。由于期貨的杠桿作用，交易主體操縱市場后不僅沒有起到降低風險的作用，進而易引發新的金融風險。

各地區市場交易分割嚴重

我國各省份能源稟賦、電力需求差異巨大，市場形成天然分割。火電、水電、風電、光伏發電等不同的發電種類導致其成本走向可能完全不同甚至相反。例如水電成本較低時，火電成本可能上揚；不同省份的發電類型又可能完全不同。這導致全國各區域的電價存在較大差異，電價的變化速度乃至變化方向也難以預測。

同時，目前省際電力流通協調機制不完善，每個省份成為獨立的利益主體，電力富余省份通常比較傾向于壓低本省電費，以降低經濟發展的成本，所以有比較強的意愿將電量控制在本省，不愿意輸出。而電力短缺省份也可能出現為保護本省電力企業盈利和就業等原因，不愿意接收外省份電力，這就構成省際電力市場的障礙。各地區之間相互博弈，使大區域化的統一市場難以建立，這大大增加了電力期貨市場建立、期貨合約設計的難度。

遠期合約規模小，場外市場不活躍

從國外的成功經驗來看，電力期貨市場的成功建立往往以場外遠期合約的應用為前提。一方面，遠期交易數據能夠反映真實的電力交易情況，幫助研究者根據電力供需情況設計期貨合約的期限、標的質量、交割方式等規則；另一方面，作為期貨市場的最初形態，遠期合約的應用可以初步檢驗金融衍生品在當前市場環境中的有效性，從而明確期貨市場建立的條件是否成熟。目前受政府部門間、政府與市場主體協調難度及跨省交易壁壘等因素制約，國內的電力遠期合約應用尚不廣泛，僅有某些能源存在互補關系的省份之間存在穩定的交易。

電力交割面臨技術困境

目前國內的商品期貨全部采用實物交割的方式，電力由于其不可儲存的特性，實物交割難度較大。電力期貨如果進行實物交割，只能在交割月份每日小量交割，但這種交割方式同樣存在風險：用電端每日實際用電量存在不確定性，用電端可能某一交割日用電需求小于合約規定交割量；發電端發電能力、輸電線路容量存在限制，發電端電力產能可能被占用從而無法生產多余電力交割；輸電環節也同樣存在阻塞而無法完成預定交割的可能性。如果采用每日滾動的交割方式，不僅加大了雙方違約的概率，也加重了電力實時監控系統、電力期貨清算、監管部門的負擔。

三、中國電力期貨市場建設的基本對策

加快推進電力中、遠期合約交易。由于電力市場區域差異明顯，靈活化的遠期合約既能擴展短期合約所無法填補的電力交易市場空白，也能夠成為標準化期貨合約的有效補充，對于電力市場參與者風險規避的意義是巨大的。現階段中國的電力市場一方面應鼓勵更多潛在參與者加入市場化現貨交易，使市場價格的形成具有代表性；另一方面，在交易產品上，由單一的短期現貨產品向多類別的短、中、長期合約發展，豐富交易品種，為推動電力期貨市場建設打下基礎。目前電力市場各方參與遠期交易的動力不足，主要在于違約懲戒機制的缺失，應該加快建立相應的第三方監管和違約懲戒機制，構建合理的信評機制，降低各省份、省際遠期交易開展的摩擦成本，提高遠期市場的參與度。

構建大區域化市場交易體系。由于地方利益割據和發電類型的較大差異，中國電力被分割成各省份畫地為牢的各區域市場，供電方或購電方可能形成寡頭，對區域市場形成操縱。因此在期貨市場成型以前，大區域化的市場交易體系構建至關重要。因為區域化交易的形成將會淡化各省份的獨立性，增加電廠數量，加大電廠間的“勾兌”難度，能夠有效削弱大電廠的市場力，使市場競爭環境更為合理，經濟效率提升。在期貨市場成型以后，對市場行為的監管成為政策核心，應明確各類市場操縱行為的懲戒措施。

優先試點區域統一市場。就目前中國的電力市場而言，一次性構建單一的標準化電力期貨市場尚不現實，但如果市場分割過細，合約設計數量過多，期貨市場又會面臨流動性不足、市場易被操縱、監管難度加大等諸多風險。所以，目前應根據各省份情況劃分適合建立統一期貨市場的大電力區域，并形成區域電價基準，其次疏通區域內各省份之間電力流通渠道，最后設定期貨規則。在劃分區域時，應綜合考慮資源供給、市場規模、市場競爭狀況、價格相關性等因素。目前南方區域電力交易需求更大、市場活躍度高，長期處于中國的改革試驗田地位，可以考慮優先在南方區域建立統一的電力期貨市場。在期貨運行的初期階段，各省（區市）可考慮根據省（區市）內用電需求設定一個電力留存比例，比例內部分不參與期貨市場交易。

創新電力期貨金融交割方式。期貨是基礎的金融衍生產品，電力期貨要素主要包括交易對象、參考電價、合約期限、交割方式等。相比實物交割，金融交割具有較大優勢，也是國外電力期貨普遍采用的交易模式。這種交割方式避免了實物交割的諸多困難，并在不影響期貨基本功能發揮的同時，保證了參與者交易的連貫性，降低了市場操縱（逼倉）的可能，從而提升期貨合約的流動性。電力期貨金融交割的難點在于結算價的確定，確立合理電力區域價格基準是保證期貨風險對沖能力的關鍵。在實踐中，應基于對地方電力數據的實證分析，在精準劃分電力區域的前提下，設計電價指數，并留出足夠的規則調節空間，以保證區域內不同地點參與者利用期貨規避風險的效率。

四、南方電力期貨交易所的規劃設想

期貨市場是期貨合約交易的場所，即期貨交易所，由于期貨合約的種類很多，因此，不同的期貨交易所經營不同的期貨合約。在中國的南方區域，由于電力交易市場巨大，地處中國改革的最前沿，加上前期的一些成功探索，可以考慮優先打造南方電力期貨交易所，具體可以從以下角度實施，穩步推進：

建立基本保障遠期合約制度。從期貨金融市場來說，影響市場的并不是政府的干預，破壞市場的是政府對市場合約已經簽署之后的人為主觀干預。如果在市場合約簽署之前，就已經公布自己干預市場的標準和規范，那么政府干預并不會破壞金融市場。基本保障遠期合約的設計，就是將政府干預行為設置在市場的遠期合約或期貨合約簽署之前，并且明確政府干預的調整范圍（基本保障遠期合約的電力數量調整范圍、電力輸出的省（區市）內首先保障但不得超過基本保障合約范圍的原則、價格變化規則），從而為遠期合約市場以及今后的期貨市場建設打下最重要的基礎。建設電力交易市場，第一步就是建立并切實履行基本保障遠期合約制度，確保地方政府所關心的地方利益，同時又將其政府行為限定于市場交易之前。

引入地方政府及重要企業參股。建立電力期貨交易所，對各個參與方都能帶來實質性好處，這是單一調節電價所不能實現的。以云南地方政府為例，過去供電企業的電價通過市場化賣高了，供電企業賺錢了，但由于供電企業主要是央企而不是地方企業，利潤并不提留在地方政府，電力輸出多了只會提高云南地方企業的運營成本，所以云南地方政府沒有積極性。電力加快市場化，鼓勵更多的金融機構參與，全面帶動經濟發展，可以提高當地的福利水平。針對南方電力期貨交易所來說，應該以南方電網公司牽頭，邀請地方政府共同出資建立南方區域內的電力統一市場，極大地提高電力遠期合約和現貨市場的水平，降低遠期合約的風險，逐步試水電力期貨市場。

先行推三月期的電力期貨交易。電力期貨市場建設不能一蹴而就。電力期貨合約非常復雜，其產品標的有火電、水電、風電、太陽能等，其交割時期可以到日，視具體情況亦可以考慮峰谷平三種情況。目前，電力現貨市場中有日前交易，即提前一天確定要交割的電量，當省內省際統一市場建成后，可以將日前交易再度擴展到三個月以內的電力期貨交易，即最長時間可以為三個月以后的電量期貨合約。電力期貨的一手可以略大，以形成合適的門檻，防止實力不夠的散戶進入，然后視三月期的電力期貨交易情況，逐步擴大電力期貨的期限。

建立發電權分配制度。發電權交易也稱為發電權轉讓交易、替代發電交易，是為了保護供電短缺地區發電企業的利益而建立的制度設計，也是與基本保障遠期合約相配套的制度。關于發電權的交易，首先是建立發電權制度，國家根據各區域每年發電量的加總，設立發電量大小的發電權，再平分（或按一定加權比例）給各省，再把發電權的權證形成一級市場，發電機組、發電廠之間可以用合同電量替代生產，同時建立發電權遠期合約市場。發電權只要在國家規定時間范圍內發電即可，可以進一步對發電份額進行標準化，因此和直接的電量交易相比，發電權合約更加簡單純粹，也更容易實現。同時，應該建立發電權的遠期合約市場，使得發電權交易能夠與電力基本保障遠期合約同步進行。

結語

在中國南方電網區域，兩級的電力交易機構分工協作，多家主體成功進入市場，送出省區市場、受入省區市場已經不同程度開展了電力合約轉讓、電量撮合和月度集中競價業務。但目前，就電力交易市場來說，各省間壁壘仍在一定程度存在，各省份因對市場化改革訴求不同，而對放開市場主體參與跨區跨省交易存有顧慮。在中長期市場和現貨市場上，如何實現發電企業和用電企業之間的銜接，特別是如何建立一套行之有效的交易規則和交易系統亟待破題。

目前，西部富余水電消納的需求逐漸降低，同時伴隨著新能源建設加速，市場消納能力也遠遠不夠。這種情況下，構建南方區域的統一市場，符合國家電力體制改革的總體方向，也有利于資源在區域范圍內的優化配置。應以建設統一的現貨市場為切入點，分步驟建立起統一的電力交易平臺，探索南方區域電力金融市場，最終建立分區平衡的統一市場，制定統一的交易規則，再納入多方運營平臺和規范的交易機構。基于中國南方區域經濟狀況和電力市場的特性，建議試點組建南方電力期貨交易所，并加快南方電力交易所的可行性分析與基礎方案設計。